美聯(lián)儲主席鮑威爾明確無誤地傳達了“通脹明顯回落之前絕不收手”的信號，嚇壞了美國投資者。這一鷹派立場是基于他從上世紀70年代以來美聯(lián)儲權(quán)衡通脹與增長之間的歷史中尋求到的“感悟”。他總結(jié)了三大歷史教訓(xùn)：一是中央銀行可以而且應(yīng)該為實現(xiàn)穩(wěn)定的低水平通脹負責；二是公眾的通脹預(yù)期作用巨大；三是將抗通脹堅持到底。但更大的擔憂在于，當美聯(lián)儲執(zhí)意要加息提升基準利率時，借債大戶美國政府該怎么辦？

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在去年和今年杰克遜霍爾經(jīng)濟政策論壇上的表現(xiàn)可謂判若兩人。

　　去年，鮑威爾大展平衡之術(shù)，在傳遞對于就業(yè)、通脹的總體看法和縮減購債計劃前瞻指引的基礎(chǔ)上，試圖塑造市場預(yù)期，避免市場過于擔憂緊縮風險。

　　今年，鮑威爾可謂單刀直入，以“更為聚焦”“更為直接”的信息嚇壞了美國投資者。其強硬鷹派講話不僅造成道指、標普500指數(shù)、納指在8月26日講話當天分別下挫3.03%、3.37%和3.94%，也讓紐約商品交易所黃金期貨價格下挫1.22%。

　　鮑威爾之所以這么做，是基于他從上世紀70年代以來美聯(lián)儲權(quán)衡通脹與增長之間的歷史中尋求到的“感悟”。他總結(jié)了三大歷史教訓(xùn)：

　　第一個教訓(xùn)是中央銀行可以而且應(yīng)該為實現(xiàn)穩(wěn)定的低水平通脹負責。在經(jīng)歷20世紀七八十年代的高通脹后，這一理念得到了全球主要央行的認可。但鮑威爾在9月份議息會議前釋放這一觀點，無疑是強化自己的鷹派立場。這不僅有助于展示作為央行的責任與擔當，更重要的是能夠扭轉(zhuǎn)市場上此前存在的鴿派預(yù)期。

　　在鮑威爾講話之前，美國二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮以及通脹處于歷史性高位，使得部分投資者認為經(jīng)濟下行壓力下美聯(lián)儲加息步伐將不得不放緩?？雇浥c保增長的天平將向后者傾斜。鮑威爾確實在此次講話中提到“在貨幣政策立場進一步收緊的背景下，未來某個時候放慢加息步伐可能會變得合適”，但是他隨后就表示，“歷史記錄強烈警告不要過早放松政策”。

　　針對美國通脹的深入分析不難發(fā)現(xiàn)，造成美國通脹高企的原因既有需求的旺盛，也有供給的受限。此前就有分析認為，美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)力在于需求側(cè)，兩者存在一定程度的不匹配。對此，鮑威爾表示，“這一切都不會削弱美聯(lián)儲執(zhí)行確保價格穩(wěn)定任務(wù)的責任”。這等于說美聯(lián)儲會通過利率進一步壓低需求，以實現(xiàn)與受限的供給能力之間的匹配，進而壓低通脹及通脹預(yù)期。這也就意味著鮑威爾不會因為增長問題放松貨幣政策。

　　在此次會議之前，鮑威爾就表示不會因為經(jīng)濟增長的壓力放棄緊縮貨幣政策。在此次會議上，他明確表示，“降低通脹需要更高的利率、增長放緩和疲軟的勞動力市場條件，這些都是降低通脹的不幸代價”。在通脹與經(jīng)濟失速的權(quán)衡中，他的觀點是：“未能恢復(fù)價格穩(wěn)定將意味更大的痛苦。”

　　如果說鮑威爾的第一個教訓(xùn)是強調(diào)美聯(lián)儲的責任和強硬立場，第二個教訓(xùn)則多少有“甩鍋”嫌疑。他表示，“公眾對未來通脹的預(yù)期可以在設(shè)定通脹路徑中發(fā)揮重要作用”。

　　2021年的杰克遜霍爾會議上，鮑威爾詳細闡釋了對于全球通脹的理解，他認為，技術(shù)發(fā)展、全球化和人口結(jié)構(gòu)變化等因素，以及全球央行致力于保證價格穩(wěn)定的承諾，共同形成了全球經(jīng)濟發(fā)展中持續(xù)的反通脹力量。彼時他認為反通脹力量不會突然逆轉(zhuǎn)或減弱，隨著新冠肺炎疫情得到控制，反通脹力量將繼續(xù)緩解通脹。無疑，2021年的鮑威爾認為在長期通脹趨勢下央行能夠解決通脹問題。

　　而在2022年，鮑威爾則引用美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克“通脹是自我強化”的觀點稱，“如果公眾預(yù)計通脹會隨著時間的推移保持低位和穩(wěn)定，那么在沒有重大沖擊的情況下，它很可能會。不幸的是，公眾對高通脹和波動的預(yù)期也會加劇通脹。高通脹的預(yù)期會影響家庭的財務(wù)決策和企業(yè)的經(jīng)濟決策，進而進一步推升通脹”。

　　鮑威爾說，“目前幾乎所有人都在關(guān)注通脹，這凸顯了當今特殊的通脹預(yù)期風險”，言外之意是要有效抗擊通脹，必須打破通脹預(yù)期的束縛，而公眾在通脹問題上必須負起責任。令人費解的地方在于，從理論上講公眾的通脹預(yù)期是在實際通脹高企后的經(jīng)濟決策或財務(wù)決策過程中形成的。在美國通脹處于歷史高位的情況下，讓居民或者企業(yè)脫離實際針對高通脹作出理性的經(jīng)濟決策顯然是不可能的。

　　的確，歷史經(jīng)驗表明當前高通脹持續(xù)的時間越長，通脹預(yù)期會變得更加根深蒂固。而要破解這一通脹預(yù)期，鮑威爾的這番公眾負責論似乎是舍本逐末。

　　那么如果居民或者企業(yè)不改變、不扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期會怎么樣呢？鮑威爾分享了他的第三個歷史感悟——“將抗通脹堅持到底”。

　　他表示，上世紀80年代沃爾克面對此前長期的高通脹，不得不采取非常嚴格的貨幣政策。面對當前的持續(xù)高通脹，當前的美聯(lián)儲也必須采取有力而迅速的措施來緩和需求，直到需求能夠與供給保持一致。

　　鮑威爾表態(tài)的直接含義在于美聯(lián)儲將在未來保持激進加息，不惜犧牲需求和經(jīng)濟增速來壓低通脹。當然，不排除其塑造預(yù)期的意圖。以強硬的鷹派表態(tài)和義無反顧的反通脹立場來壓制持續(xù)的高通脹預(yù)期，進而為美聯(lián)儲在物價穩(wěn)定和就業(yè)方面的平衡尋求更大空間。

　　無論意圖為何，鮑威爾明確無誤地傳達了“通脹明顯回落之前美聯(lián)儲絕不收手”的立場。6月份美聯(lián)儲點陣圖顯示，2023年底聯(lián)邦基金利率將略低于4%。考慮到當前利率水平，未來美聯(lián)儲很可能持續(xù)加息至2023年。而如果8月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好、居民消費價格指數(shù)（CPI）持續(xù)高位，市場不排除9月22日美聯(lián)儲再次加息75個基點。

　　當鮑威爾把自己塑造成“抗通脹衛(wèi)士”時，美國資本市場給出了反應(yīng)，畢竟通過打擊需求抗通脹必然帶來企業(yè)營收的下滑。然而，這背后似乎還有更大的擔憂——入不敷出的美國政府怎么辦？長期低廉的融資成本是美國借新還舊、彌補虧空的一大便利條件。當美聯(lián)儲執(zhí)意要加息提升基準利率時，借債大戶美國政府怎么辦或許是更大的問題。